【光大固收】军工行业转债仍具性价比,关注航电


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本文作者

张旭/邬亮/邵闯

摘要

1。当前军工行业近三年平均净资产收益率为4.11%,分行业平均净资产收益率最高(5.50%)。军工动态市盈率为62.90倍,低于近三年平均市盈率(83.27倍),但在整个行业中具有较高的价值。

2。2019年以来,共有3只军工可转债进入计划发行阶段,分别为乐科国防、中国电力和中国紧急情况,总规模27.15亿元。

三。结合当前军工行业各项目标估值和股票基本面情况,可转债、可转债股票估值均在合理范围内。建议大家注意。

1。行业基本面和正面股票估值

1.1。军工市场绩效:军工企业经营总体绩效稳定,资本投入高,负债高,杠杆率高,受经济周期的影响。另一方面,在整个行业进入壁垒较高,整体产能稳定。在过去三年(2016-2018年),国防工业(中信级别)平均净资产收益率为4.11%,在29个一级工业(中信级别)中排名第27位,排名靠后。

16-18世纪国防工业平均收入增长率为2.81%,18年同比增长率为6.80%(比上年提高7.91个百分点), 17年来略有下降1.11%。 3485.32亿元。 19世纪上半叶,母亲净利润增长38.39%,收入增长率为5.70%。宏观经济压力承压,各行业增速下滑,军工增长相对快速稳定。该行业的盈利能力显着提高。业绩已经迎来了一个上升的转折点,并在整个行业中具有比较优势。

1.2。军事工业的基本原则:航空业领导其他细分市场

从子行业的主要表现来看,2016 - 2018年,ROE平均值最高的是航空航天业(5.50%),其次是武器装备行业,为4.41%,其他军工行业的平均净资产收益率为2.68%。营业收入的平均年增长率高于武器工业(12.94%),但增长率在2018年放缓至1.94%。航空航天收入增长率保持稳定,平均为7.60%。其他军工业的发展势头较弱。收入的平均增长率为-3.55%。然而,在2018年,它被军事信息化和军民融合推动。为5.38%。

在经济衰退的背景下,预计军工将获得相对收入。军工行业的收入主要来自军费开支。中国的军费开支在世界上保持了相对较高的增长率,但与世界主要经济大国相比,其在GDP中的份额仍相对较低,特别是远低于美国,俄罗斯和其他军事大国。 2018年,军费开支1107.05亿元,同比增长8.1%。这是2015年军费开支首次降至两位数以下并连续三年下滑。国家战略继续促进军队与人民的融合,重点是民间参与军事企业的增长。军工开放,打破军工与人民的边界,不分所有制性质,降低门槛,大力鼓励民营企业入伍,将有利于上游产业链的绩效竞争在军工企业中,在快速更换武器和快速订购军用和民用产品的背景下,民用军工企业可以开辟有利可图的空间。

1.3。正股票的估值:行业中最高,仍具有上涨的推动力2019年8月30日,军工行业的动态市盈率为62.90X,低于过去三个月的平均市盈率年(83.27X),但在整个行业中间估值较高。军事工作是一个以政府战略为需求的行业。随着军事信息化和军民融合的加速,资本不断涌入,估值仍有提升空间,政府主导的军工业在宏观经济不如预期时具有反周期性。整个行业更稳定。在细分市场方面,目前的航空航天PE为54.65X,低于过去三年的平均值(65.49X)。目前武器和其他军事装备的价值分别为57.24X和75.90X,远低于两个子行业。过去三年平均值207.64倍和173.45倍是增长。

2.可转换债券发行和历史业绩

目前,国防军用可转换债券存量凭证主要包括航空电子,机电和光电可转换债券,均属于中航工业的子公司。自2019年以来,三个军工行业可转换债券已进入发布计划阶段,即莱科防御,中国电力和中国紧急情况。莱科防务与中国紧急通过股东大会,发行规模为12.16亿元。中国电力通过了董事会提案,发行规模为15亿元。

3,精梳的关键库存

3.1,光电转换债(.SZ)

连接器行业巨头拥有一个具有发展潜力的行业。作为国内非消费电子领域的领先企业,中航光电()主要从事电连接器,光学元件和光电器件,电缆组件和继承产品,流体设备和液体冷却设备。在产品方面,2019年上半年连接器收入达到35.94亿元,占主营收入的78.18%,是公司的主要收入来源,比上年同期增长31.79%。在军事主要领域,对军事信息化高端连接器的需求增加,公司的订单已满。在民用方面,该公司已协助长征11号“一箭七星”海上发射。在通信领域发布5G牌照后,高速连接器和光纤互连等高端产品已成为主流,逐步拓展海外市场,增加海外市场份额。与此同时,公司在新能源汽车领域的互联业务扩大,实现产能释放。

从绩效角度来看,增长更好。 2018年,中航光电实现营业收入78.16亿元,同比增长22.86%,实现净利润9.54亿元,同比增长15.56%,呈现良好发展势头在军费增加的行业。 19年上半年,公司继续保持快速增长态势,收入45.97亿元,同比增长28.23%,净利润5.73亿元,同比增长增长23.13%。收入趋势超过了回归母亲的净利润。主要原因是产业结构调整。毛利率较低的光学元件和光电设备产品的运营成本显着增加。其次,公司增加了可转换债券的利息,财务费用率大幅上升。 1.52%,对业绩增长施加压力。

从估值水平来看,2019年8月30日,中航光电的股价为43.35元,公司股票的市盈率为(TTM)为41.99倍。它自5月19日以来持续上涨,目前高于公司近三年。平均值(34.7倍),16年来最高值。就市场价值而言,目前估值为7.07倍。军事信息化有望带来连接器的大规模生产,自2018年以来,公司积极投入研发支出,业绩稳步提升。

风险提示:军品订单增速低于预期;中美贸易摩擦的风险。

3.2,航空电子可转换债券(.SH)

中航电子()最初是昌河汽车中航二号集团的子公司,保证民航领域重要民用飞机的组装,拓展通用航空,直升机,发动机和国际转包市场,推广航空电子技术在非航空防御领域。现场转换应用,包括船舶,武器,航空航天,电子和其他市场。在中航工业的支持下,该公司拥有相对完整的航空电子产业链。 2018年,该公司在航空领域,确保了AG600水试飞行的成功。民用飞机研制成功,产品收入达到60.16亿元,同比增长5.88%,占18年。 82.64%的主营业务收入是公司的主要收入来源。与此同时,在非航空领域,子公司的高端产品逐步进入批量生产阶段。国防和民用产品销售额分别增长21.6%和15.8%。收入分别增长21.46%和15.79%,毛利率分别增长6.05和3.72个百分点。

2018年,公司收入达到76.43亿元,同比增长8.83%,比上年增长7.91个百分点,实现快速扩张。净利润率为6.31%,归属于母公司的净利润为4.79亿元,同比下降11.63%。 18年净利润未达到预期,主要是由于航空产品成本上升和毛利率下降。此外,财务费用率上升0.54个百分点至3.99%,财务费用达3.04亿元,同比增长26.2%,主要用于支付可转换债券利息。 2019年上半年,公司实现营业收入34.31亿元,同比增长15.41%。在子公司重组和成本控制的双重影响下,回国的净利润为1.7亿元,同比增长14.42%。有效改进和灵活的性能。

从估值来看,中航电子目前的价格为14.97元,相应的PE TTM为52.07X,略低于过去三年53.7X的平均市盈率。市场对账面比率为3.72倍,也低于过去三年的平均市盈率(4.33倍)。随着航空工业的不断完善和高质量目标的不断注入,航空电子设备的价值不断增加。作为航空细分的领先指标,该公司预计将受益于军用飞机的更换,并且性能驱动正在上升。风险提示:资产注入低于预期;民营业务扩张不及预期。

3.3。机电可转换债券(.SZ)

中航机电()是中国航空和机电领域的领先企业。它具有很强的行业壁垒,主要从事航空核心技术发展的航空机电产品及相关系统,包括液压,燃油,环境控制和航空动力。通过不断整合和收购航空工业机电系统的优质资产,公司已形成以机械制造业为主导的机电专业化平台。从行业来看,2019年上半年飞机制造业产品收入保持稳定增长,达到35.3亿元,占主营业务收入的66.11%,同比增长9.68%,但在非航空业产品方面,汽车行业有所下降,同比下降28.94%。主要原因是由于汽车行业的周期性影响,该公司汽车零部件主要部件的销量略有下降。

在业绩方面,2018年,中航工业实现收入100亿元,达到116.37亿元,同比增长4.08%,增长速度与去年同期相比有所放缓。 2018年,回归母亲的净利润达到8.37亿元,创历史新高,同比增长16.49%,比上年提高17.20个百分点。截至2019年上半年,该公司压缩了部分主要业务。非航空业受到行业低迷的影响。实现营业收入53.39亿元,同比下降2.02%。母亲净利润3.25亿元,同比增长12.39%。此外,成本得到有效控制,销售费用减少22.92%至7.54亿元,费用率为1.39%,比上年下降0.38个百分点。随着国有企业改革的深入,C919等国产飞机的生产正在推进,中航工业的机电未来也有发展空间。

从股票估值来看:目前,中航工业的PE TTM为28.45倍,低于过去三年的平均市盈率(41.9倍),接近历史最低水平。市净率为2.73倍,过去三年也较低。目前的估值反映了市场对机电行业的疲软预期,但受益于航空业的高利润业务。随着军用飞机更换过程,公司调整产业结构后的业绩有所回升,成为价格的推动力。风险提示:资产重组和整合的进展低于预期;汽车工业的繁荣并不像预期的那么好。

4.风险警告

1)军事改革不及预期; 2)信息化进程低于预期; 3)中美贸易摩擦。

本文首次发表于微信公众账号:EBS固定接收研究。本文内容属于作者个人观点,不代表和讯网的立场。投资者应采取相应行动,风险自负。

(编辑:李先杰)